M&A i et uforudsigeligt marked: Sådan afdækker du de skjulte regulatoriske risici i din Due Diligence

Inden for virksomhedshandler (M&A) har fokus traditionelt ligget på den finansielle due diligence og den klassiske selskabsretlige gennemgang. Køberens primære mål har været at verificere historiske regnskabstal, EBITDA-udvikling, kundekontrakter og eventuelle latente retssager.

Men i det nuværende marked i 2026 er en traditionel due diligence ikke længere tilstrækkelig til at beskytte købers kapital. Den geopolitiske virkelighed, skærpede internationale sanktionsregimer og en bølge af nye, komplekse EU-direktiver betyder, at de største trusler mod et opkøbs fremtidige værdi ofte findes inden for det regulatoriske compliancerum. Overset compliance-svigt i et målselskab kan devaluere en investering øjeblikkeligt efter underskriften og eksponere køberen for direkte bødeansvar.

Når en kapitalfond eller en strategisk opkøber screener et målselskab, bør den juridiske due diligence udvides markant på især tre områder:

Mange SMV- og mid-market-virksomheder er i dag direkte eller indirekte omfattet af de skærpede cybersikkerhedskrav i NIS2-direktivet. Hvis målselskabet fungerer som en kritisk underleverandør til større selskaber, men ikke har implementeret de nødvendige tekniske og organisatoriske sikkerhedsforanstaltninger, risikerer selskabet at blive ekskluderet fra vitale kunderelationer kort efter opkøbet. Køber skal derfor auditere selskabets faktiske it-infrastruktur og compliancedokumentation – ikke blot stole på en standardgaranti i overdragelsesaftalen (SPA).

Med indførslen af EU's Corporate Sustainability Due Diligence Directive (CSDDD) hæfter moderselskaber i stigende grad for miljømæssige og menneskeretlige overtrædelser begået i deres globale forsyningskæder. Hvis målselskabet baserer sin produktion eller sine indkøb på udenlandske underleverandører med uigennemskuelige arbejdsvilkår, overtager køberen en tidsindstillet juridisk bombe, der kan føre til civilretlige erstatningskrav og ødelæggende omdømmekrise.

Det internationale sanktionslandskab mod bl.a. Rusland og specifikke asiatiske enheder er i dag mere komplekst og dynamisk end nogensinde. En due diligence skal kigge dybt i målselskabets kundekartoteker og distributionskanaler. Selv indirekte salg gennem tredjelande (omgåelse af sanktioner), som målselskabet måske har vendt det blinde øje til, kan medføre, at den opkøbende koncern bliver sortlistet internationalt eller idømt massive bøder af de amerikanske eller europæiske myndigheder.

Erkendelsen af disse nye risici skal direkte afspejle sig i udformningen af overdragelsesaftalen. Den klassiske fordeling af risiko mellem køber og sælger må genovervejes:

Særlige skadesløsholdelser (Specific Indemnities): Konstateres der specifikke regulatoriske gråzoner under due diligence-processen (f.eks. uafklarede audits vedrørende GDPR eller mangelfulde miljøgodkendelser), bør der indsættes specifikke skadesløsholdelser, hvor sælger bærer hele den økonomiske risiko i en defineret årrække – uden om de normale ansvarsbegrænsninger (baskets og caps). For en nærmere gennemgang af de skatteretlige konsekvenser ved skadesløsholdelser og earn-out strukturer, se den detaljerede oversigt hos AL Skat.

Earn-out strukturer gekoblet på compliance: I stedet for udelukkende at basere en earn-out (en udskudt, variabel købesum) på finansielle KPI'er, kan dele af udbetalingen betinges af, at målselskabet opnår specifikke compliance-certificeringer eller succesfuldt består eksterne regulatoriske kontroller inden for det første år efter overdragelsen.

Et succesfuldt opkøb handler om at transformere synergier til reel værdi. Men hvis integrationen bremses af regulatoriske sanktioner eller krav om akutte millioninvesteringer i compliance-systemer, udebliver afkastet.

Hos AAMANN Legal bistår vi virksomheder, bestyrelser og investorer med at strukturere og gennemføre M&A-transaktioner med et skarpt, kommercielt og regulatorisk outlook. Vi sikrer, at jeres due diligence er gearet til den aktuelle retlige virkelighed, og at jeres transaktionsaftaler yder den maksimale beskyttelse af jeres investering.